新泉股份:毛利能力逐年提升,项目加速落地业绩可期

目前意向性订单及同步研发项目充足,吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单,18Q1毛利率由17Q1的21.6%升至22.3%,环比增长14.3%,而门内护板和立柱护板毛利率分别约为12%和28%,其中高单车价值高毛利率车型荣威RX5销量同比增长44%

事件概述:

18Q1业绩符合预期,项目加速落地保障全年业绩高增长。18Q1公司实现营收9.72亿元,同比增长18.5%,环比增长14.3%。18Q1毛利率由17Q1的21.6%升至22.3%,环比减少2.6个百分点。Q1三费费用率由17Q1的11.6%降至11.3%,环比上升0.7个百分点;最终Q1净利率为7.8%,同比增长1.1个百分点、环比下降1.6个百分点,归母净利润为0.76亿元,同比增长37.7%,环比下降5.1%。我们预计随着公司配套吉利新车型(新帝豪等)和改款车型(帝豪GL、新帝豪GS、新博越等)的逐步落地,以及上汽新车型RX8等落地和MG6持续爬坡,公司全年业绩有望保持高增长。

绑定自主领军,一季度高增长可期。公司18年1月17日公告,吉利与上汽乘用车2017年对公司营收贡献占比分别为31%、20%,为公司前两大客户。2018年1-2月,吉利和上汽乘用车销量高增长延续,同比增长37%、64%;其中高单车价值高毛利率车型荣威RX5销量同比增长44%。此外,公司配套新车型上汽MG6于2017年12月上市,乘联会数据显示1-2月销量达1.4万辆,且拥有较高单车价值量。

   
公司发布公开发行A股可转换公司债券公告:债券募集资金总额为4.5亿元,评级为“AA”,存续期限为6年,6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。

   
意向订单充足,公司业绩可期。公司17年11月25日公告,公司意向性订单充足:1)华东地区-主要生产基地:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地-募投新基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单;此外,公司获得广菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。2017年,公司拳头产品仪表板总成约为吉利和上汽分别配套55万套和23万套,而未来三年两家公司的年均意向订单为116万套和41万套。将推动公司整体业绩继续高增长。

   
我们预计,在两大核心客户高增长驱动叠加高单价明星车型带来的业绩增量下,公司2018Q1归母净利润有望达0.78+亿元,较2017Q1的0.55亿元,同比增长40%+。

    事件评论:

   
外协转自产+产品结构优化,公司毛利率拐点向上。毛利率有望继续上行主要有两点原因:1)产品结构优化:高附加值乘用车仪表板作为公司的拳头产品2017年毛利率近30%,且有望随仪表板总成产品升级而继续提升,后续产能释放推动毛利率将上行。2)外协转内产:公司早年因产能不足,将门内护板与立柱护板等产品外协于第三方生产,导致单品毛利率较低(根据相关竞争对手公司情况,平均毛利率为约为23%,公司仅为12%);随公司产能逐步扩张,回收大部分外协产能,毛利率也将改善向上。

   
意向订单充足,公司业绩可期。公司17年11月25日公告,公司意向性订单充足:1)华东地区-主要生产基地:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地-募投新基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单;此外,公司将继续为广汽菲亚特三大车型配套立柱护板总成及后背门板,并获得30万套车轮外饰罩新意向订单。2017年,公司拳头产品仪表板总成预计约为吉利和上汽分别配套55万套和20万套;而未来三年两家公司的年均意向订单为116万套和41万套。假设按订单按梯度25%、35%、40%释放,公司2018年的订单量约为87万套和31万套,订单数量相较2017年大幅增长,将推动公司整体业绩继续高增长。