丽珠公司:二线项目+基层项目比较快增进业绩符合预期,期待产品布局改革和研究开发项目拉动

    上半年公司西药制剂同比增长14.18%,同比增加0-30%,同比下降18.13%(1季度收入下滑17.80%),公司单季度收入11.43%,2018年上半年收入同比增速分别为23.85%和42.31%,2018H1收入同比下降34.66%

事件:

公司发布中报,上半年收入45.65亿元,同比增长6.78%,净利润6.33亿元,同比增长25.66%,扣非净利润5.71亿元,同比增长25.45%,符合业绩预告中20%~30%区间。上半年,公司销售费用16.80亿元,同比下降0.29%,受益于银行存款增加(货币资金64亿元,主要得益于卖地),公司上半年财务费用-1.14亿元,而去年同期为26万元,上述销售费用和财务费用两大因素是公司上半年净利润增速显著超出收入增速的最主要原因。上半年,公司营业外收入0.76亿元,同比增长90%,主要受益于政府补助。经营性现金流净额-0.18亿元,相比去年同期4.47亿大幅下降,主要是本期汇缴了去年处置珠海维星股权产生的企业所得税7.9亿元,剔除此影响,上半年经营性现金流净额同比增长72.49%。

丽珠集团发布2018年中报:2018年上半年公司实现营业收入45.65亿元,同比增长6.78%;实现归母净利润6.33亿元,同比增长25.66%。公司预计2018年前三季度净利润8.77~9.50亿元,扣非归母净利润同比增长17.06%~26.95%。

   
8月17日晚公司发布半年报,上半年实现营收45.65亿,同比增长6.78%;实现归母净利6.33亿,同比增加25.66%;实现归母扣非净利5.71亿,同比增加25.45%,业绩符合预期。公司发布前三季度业绩预告,归母扣非净利润为7.95-8.62亿,同比增加17.06%-26.95%,其中第三季度归母扣非净利2.24亿-2.91亿,同比增加0-30%。

   
分品种看,上半年,消化道领域收入6.24亿元,同比增长31.18%,毛利率同比下降0.12个百分点至91.60%,其中,艾普拉唑收入2.81亿元,同比增长34.49%,雷贝拉唑收入1.26亿元,同比增长50.07%,得乐系列(枸橼酸铋钾)收入0.84亿元,同比增长4.66%;心脑血管领域收入1.27亿元,同比增长26.92%,毛利率同比增加0.93个百分点至79.37%;抗微生物领域收入2.94亿元,同比增长28.75%,毛利率同比增加2.37个百分点至80.28%,其中注射用伏立康唑收入1.38亿元,同比增长44.48%;促性激素领域实现收入7.54亿元,同比增长13.45%,毛利率同比下降0.23个百分点至65.25%,其中,注射用醋酸亮丙瑞林微球收入3.59亿元,同比增长27.43%,尿促卵泡素收入2.73亿元,同比增长3.93%;其他西药品类收入3.46亿元,同比下降14.15%,毛利率下降3.95个百分点至85.33%,其中鼠神经生长因子收入2.29亿元,同比下降18.13%(1季度收入下滑17.80%),作为辅助用药受到医保控费和医院药占比限制影响,氟伏沙明和哌罗匹隆分别实现收入0.53和0.18亿元,分别同比增长23.85%和43.81%;中药制剂上半年实现收入8.62亿元,同比下降20.52%,毛利率同比下降2.55个百分点至77%,其中参芪扶正注射液实现收入5.46亿元,同比下降34.66%,Q2单季度收入下滑43.6%,相比1季度有加速下滑的趋势(1季度收入下滑24.74%),毛利率下降2.47个百分点至79.72%,仍高于整个中药制剂整体毛利率,抗病毒颗粒受益于年初流感爆发,实现收入2.1亿元,同比增长29.85%;原料药和中间体实现收入11.99亿元,同比增长19.49%,毛利率下降1.17个百分点至23.40%,我们测算,上半年,几个核心原料药子公司贡献净利润在2亿元左右;诊断试剂业务实现收入3.38亿元,同比增长16.90%,毛利率增加3.86个百分点至60.46%,贡献净利润0.38亿元。综上,我们判断,主要是参芪扶正注射液和鼠神经生长因子两个品种2季度加速下滑,导致公司Q2整体增速放缓。2018年Q1,公司单季度收入11.43%,Q2单季度收入已经放缓至2.18%。

    投资要点:

澳门新葡亰赌场网址,    投资要点:

   
二线品种放量增长+基层品种快速增长有望驱动制剂板块继续稳定增长。艾普拉唑肠溶片受益于进入医保和招标进入更多省份,继续保持快速增长,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来3-5年内有望成为销售额15亿以上大品种。目前艾普拉唑注射剂渠道铺陈顺利,2019年将是规模销售形成期。亮丙瑞林微球受益于瑞林类行业高增长,渠道下沉覆盖率提升,以及对原研产品的进口替代,有望未来保持20%左右的增长。受益于渠道下沉,基层品种快速增长。目前主要在基层销售的品种包括消化道雷贝和丽珠得乐等、抗微生物系列、精神领域主要品种以及心脑血管产品等,2017年销售规模达18亿左右,这些品受益于公司基层队伍构建渠道下沉,实现快速增长,对制剂板块增长形成有力支撑。

   
品种增速分化明显,整体来看西药制剂品种和原料药业务稳健增长,其中雷贝拉唑、艾普拉唑、注射用醋酸亮丙瑞林微球等品种延续高增长态势。而鼠神经生长因子和参芪扶正注射液收入贡献占比持续下降。分产品来看:(1)西药制剂–消化道药物:2018H1贡献收入6.25亿元,同比增长29.25%。总体来看,增长符合预期,具体到产品上,雷贝拉唑增长略超预期,艾普拉唑增长平稳。雷贝拉唑延续了2017年的高增长态势,2018H1贡献收入1.26亿元,同比增速达50%,主要得益于公司渠道下沉,加强基层医院的开发,加大低产医院的上量;艾普拉唑2018H1贡献收入2.81亿元,增速放缓,但仍有34.5%的高增速,预计未来仍可维持;得乐(枸橼酸铋钾胶囊)2018H1贡献收入0.84亿元,同比增长4.66%,增速有所放缓。(2)西药制剂–心脑血管药物:业绩增长略超预期,2018H1贡献收入1.27亿元,同比增速为26.92%,增速上行,比上年同期提高了7.92个百分点。(3)西药制剂–抗微生物药物:业绩增长亮眼,2018H1贡献收入2.93亿元,同比增长28.75%,增速上行,比上年同期提高了21.8个百分点,我们认为这主要得益于上半年的流感行情。(4)西药制剂–促性激素:业绩增长基本符合预期,2018H1贡献收入7.54亿元,同比增长13.45%。具体到产品上,尿促卵泡素在去年增速放缓明显,今年增速下降趋势有所改善。2018H1贡献收入2.73亿元,同比增长3.93%,比2017年全年同比增速提高2.88个百分点。注射用醋酸亮丙瑞林微球在今年上半年增速放缓,但仍有27%的同比增速,2018H1贡献收入3.59亿元。(5)其他西药制剂产品:氟伏沙明和哌罗匹隆收入高速增长,鼠神经生长因子收入贡献占比持续下降。鼠神经生长因子收入加速下滑,2018H1收入2.29亿元,同比下降18.13%,预计未来销售将继续承压,收入贡献占比将持续下降。氟伏沙明和哌罗匹隆收入快速增长,2018年上半年收入同比增速分别为23.85%和42.31%,但目前这两个产品体量仍较小,2018H1总共贡献收入0.71亿元。(6)原料药和中间体业务:2018H1贡献收入11.99亿元,同比增长19.49%,总体来看基本符合预期。具体到产品上,米尔贝肟和头孢曲松粗品继续维持高增长,其他原料药产品稳定增长。(7)中药制剂:2018H1贡献收入8.62亿元,同比下降20.52%,主要由于参芪扶正注射液收入进一步下滑,2018H1收入同比下降34.66%。但抗病毒颗粒在今年上半年受益于流感行情同比增长29.85%,比2017年同比增速提高了17.4个百分点,贡献收入2.10亿元。(8)诊断试剂及设备:2018H1贡献收入33.76亿元,同比增长16.9%,增长略高于我们的预期。

    上半年公司西药制剂同比增长14.18%,专科制剂销售增速分化。

   
激励计划绑定单抗平台技术人才,“单抗”平台研发效率有望继续提高。单抗研发壁垒高,目前主要是海归人员主导,影响研发成功的关键因素在于研发团队质量。公司7月18日发布上市公司的期权激励计划中,丽珠单抗的研发团队核心骨干在列,同时拟为丽珠单抗单独设立期权激励计划进行补充激励。随着激励完善绑定单抗平台技术人才,以及临床人才队伍的建设完善,单抗临床速度有望继续加快,研发效率继续提高。

   
从费用端来看,公司2018年上半年销售费用和管理费用控制效果明显,归母扣非净利率从2017年的9.6%
上升至2018H1的12.5%。具体到每一项的费用率来看,公司2018H1销售费用率36.80%,同比下降2.61pp;管理费用率5.5%,同比下降3.87pp。公司盈利能力不断提升。
公司在生物药领域研发进展顺利,为未来业绩增长奠定基础。目前公司生物药研发进展顺利,公司目前有7个已经申报临床或已经进入临床试验阶段的品种,另有7个储备项目未来准备申报临床。在研项目中注射用重组人绒促性素(rhCG)III期临床进展顺利,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体II期临床进展顺利。