康弘药业201八三个月报点评:康柏西普增长速度靓丽,守旧板块拖累业绩

同时生物药板块营收占公司整体营收比重已由去年同期22%提升至今年的32%,公司主打生物药品种-康柏西普营收增+46%,核心产品-康柏西普17年全年实现营收6.18亿,预计2018-2019年公司实现归母净利分别为8.85亿、11.43亿,上半年归母净利润增长33.13%,预计1-9月归母净利润增长5%-35%

事件:
8月29日,公司公布2018半年报:报告期内,公司实现营收13.83亿,同比增长1.03%;分别实现归母净利、扣非后归母净利3.1亿、2.67亿,分别同比增长33.13%、15.59%;实现EPS
0.46元。

近日,公司公布了2017年报及2018年一季报:2017年公司实现营收27.86亿,同比增长9.70%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为6.44亿、6.27亿,分别同比增长29.68%、28.67%;实现EPS0.96元。同时公司公布了年度利润分配方案:每10股派现2.8元(含税)。2018年一季度实现营收7.0亿,同比增长9.03%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.06亿、1.92亿,分别同比增长35.88%、26.63%。预计2018年上半年实现归母净利约为2.8亿-3.5亿,同比增速20%-50%。

上半年归母净利润增长33.13%,预计1-9月归母净利润增长5%-35%

    投资要点:

   
分季度看:2017Q1-Q4分别实现营收6.42亿、7.27亿、7.3亿、6.87亿,同比增速分别为22.62%、13.48%、9.62%、-3.16%;Q1-Q4实现扣非后归母净利分别为1.52亿、0.79亿、1.86亿、2.1亿,同比增速分别为48.2%、3.44%、41.3%、18.9%。分产品线看:传统业务板块中成药及化药业务分别实现营收10.85亿、10.83亿,分别同比增长4.33%、5.86%;生物制品实现营收6.18亿,同比增长29.78%。17全年营收增速低于预期且下半年度增速下滑明显,预计主要是因为公司营销改革导致传统产品板块收入增速降低。随着营销改革逐步完成且各地新医保落地加速,18年全年营收增速有望回升,一季度营收均实现同比、环比正增长。费用方面:由于营销团队改革和控费力度加强,全年销售费用12.77亿,同比下滑5.09%;由于全年研发投入及人力薪酬增加较多,全年管理费用5.04亿,同比增长30.27%。

   
公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入13.83亿元,较上年同期增长1.03%;归母净利润3.10亿元,较上年同期增长33.13%;扣除非经常性损益后归母净利润2.67亿元,较上年同期增长15.59%。同时,公司预计今年1-9月归母净利润4.36-5.61亿元,同比增长5%-35%,预计随着专业化学术推广和传播的不断深入,公司经营业绩将保持增长。

    传统板块业务拖累业绩增速,生物药增速靓丽
分季度看:2018Q1、Q2分别实现营收7亿、6.83亿,增速分别为9.03%、-6.04%;分业务线看:中成药、化学药、生物药业务上半年营收分别为3.91亿、5.5亿、4.41亿,增速分别为-27.04%、3.69%、46.25%;上半年营收整体增速下滑的主要原因是去年开始的营销体制改革带来的业务磨合影响仍未完全消除;同时传统业务线产品面临一定的降价压力。预计公司传统业务板块调整仍将持续一段时间。值得注意的是上半年生物药板块同比增速46%,主要是康柏西普产品持续快速放量,同时生物药板块营收占公司整体营收比重已由去年同期22%提升至今年的32%,预计后续随着朗沐产品在医保红利下进一步放量,公司生物药板块将日益成为公司业绩增长的主要驱动力。

   
核心产品-康柏西普17年全年实现营收6.18亿,同比增长29.78%,2017H1和2017H2朗沐产品收入增速分别为34.8%、25.4%,17年全年在雷珠单抗竞品降价竞争及自身降价纳入医保等因素下依旧保持了较高增速。未来一段时间仍强烈看好朗沐产品市场表现:1.医保红利逐渐释放,17年年中朗沐产品降价17%纳入医保,同样完成降价进入医保的还包括其主要竞品雷珠单抗。相比竞品,朗沐产品具备更低的成本优势和使用性价比,目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,朗沐通过降价纳入医保大大降低了患者经济负担,有望实现快速放量和市占率提升,随着各地新医保目录逐步落地叠加市场竞争格局良好,康柏西普在未来一段时间仍将维持较快增速;2.适应症不断拓展:17年5月,康柏西普产品获批第二个适应症(PM-CNV),国内患者约160万。第三个即将获批的适应症-糖尿病视网膜病变(DME)已纳入优先审评,有望不久后正式获批上市,国内患者不低于500万人。适应症的不断增加有助于产品市场空间不断拓展。3.产品国际化:美国III期临床研究正式启动,目前已通过临床试验特别方案评审,有望未来与雷珠单抗、阿柏西普等产品一同分享超百亿美元眼底相关疾病单抗药物治疗市场。看好康柏西普未来在医保红利下放量+适应症拓展+进军国际化等路径下的市场表现。

    康柏西普快速放量驱动增长,中成药下滑拖累业绩

    康柏西普增速靓丽,看好未来市场表现
今年上半年,公司主打生物药品种-康柏西普营收增+46%,考虑到去年年中降价17%进入医保,测算今年上半年实际销量增速超70%。与此同时上半年生物药品种毛利率94.24%,同比大幅提升5.8%,规模效应进一步显现;与此同时,康弘生物上半年净利润达到1.06亿,净利率为24%,比去年同期17.6%有较大提升,预计未来在销量快速增长、费用管理精细化影响下,康弘生物净利率将进一步提升。目前仍看好康柏西普未来产品成长空间:1.康柏西普降价进入医保,相比竞品阿柏西普形成政策壁垒,相比竞品雷珠单抗具备更低的成本优势和使用性价比,整体竞争格局良好,目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,今年起康柏西普将在医保红利下实现快速放量;2.产品适应症不断拓展:17年5月,康柏西普产品获批第二个适应症(PM-CNV),国内患者约160万。第三个即将获批的适应症-糖尿病视网膜病变(DME)已纳入优先审评,有望今年正式获批上市,国内患者不低于500万人。适应症的不断拓展将不断提升产品的市场空间并延长产品生命周期。

   
公司以临床需求为导向,以技术创新为主线,在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富系列专利品种结构,进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。除了康柏西普相关适应在研外,用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的I类生物创新药物KH906已正式获批临床。中枢神经系统领域:治疗阿尔茨海默症的盐酸多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片以及于治疗成人重度抑郁症的氢溴酸沃塞汀片均已获批临床;适应症为AD的新药KH110正处于前期研发阶段。消化系统领域:治疗结直肠及其他器官肿瘤1类生物新药KH903正在开展Ic期临床研究、艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊获批临床。此外在其他疾病领域还有治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等产品在研,公司相关研发布局聚焦与人口老龄化高度相关的疾病治疗领域,打造系列核心产品集群,为公司中长期发展提供有力支撑。

   
分板块看,生物制品(康柏西普)实现收入4.41亿元,同比增长46.25%;实现净利润1.06亿元,同比增长100%;毛利率和净利率分别达到94.24%和24.12%,同比分别提高5.8和6.5个百分点。自去年纳入医保后,康柏西普的销售放量得到确认,PDB样本医院显示一季度销量同比增长58%,出现加速增长态势。同时产品的规模效应开始显现,销售毛利率和净利率出现显著双升。我们估计今年下半年产品的降价影响将开始逐步消除,同时在经历市场推广期后费用率有望下降,未来产品的净利率有望进一步提升,叠加产品销量的持续高增长,我们看好康柏西普全年有望实现40%以上的收入增长,保守估计可贡献约2.2亿元净利润。