山鹰纸业:中报纸出版业绩超过预期,龙头成长重力强劲

同比增长179.8%(Q1归母净利润增长39.9%),同比增长166%(Q1扣非归母净利润增长13.7%),公司营收增速较2017年有较大的提升(2017Q1/Q2/Q3/Q4公司营收增速分别为37.3%/38.8%/60.6%/38.7%),公司一季度毛利率为21.3%,公司预计半年度实现归母净利润16.5-18亿元,据此计算公司Q2归母净利润为10.45-11.95亿元

事件1:山鹰纸业发布2018年中报,2018H1公司实现主营业务收入119.5亿元,同比增长60.2%;实现归母净利润17.1亿元(其中收购北欧纸业和福建联盛导致的并表收入约贡献3.5亿元净利润,剔除并表影响后公司实现归母净利润13.6亿元,同比增长64.1%),同比增长106.5%;实现扣非归母净利润14.9亿元,同比增长84.6%。公司Q2单季度实现营收65.4亿元,同比增长59.9%(Q1营收增长60.6%);实现归母净利润11亿元,同比增长179.8%(Q1归母净利润增长39.9%);实现扣非归母净利润10亿元,同比增长166%(Q1扣非归母净利润增长13.7%)。

事件:山鹰纸业发布2018年一季度报告,公司实现主营业务收入54.2亿元,同比增长60.6%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长39.9%;实现扣非归母净利润4.9亿元,同比增长13.7%。

事件1:山鹰纸业发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计半年度实现归母净利润16.5-18亿元,同比增长99.70%至117.86%。预计实现扣非归母净利润14.35-15.85亿元,同比增长78.29%至96.92%。其中收购北欧纸业和福建联盛导致的并表收入约贡献3.5亿元净利润。据此计算公司Q2归母净利润为10.45-11.95亿元,同比增长165.6%至203.7%;扣非归母净利润为9.46-10.96亿元,同比增长152.4%至192.4%。

澳门新葡亰赌场网址,   
事件2:公司公告截至8月30日,创享激励基金合伙人第一期持股计划通过二级市场累计买入公司股票4828万股,占公司总股本的1.06%,成交金额合计为人民币1.88亿元,成交均价约为3.89元/股。该计划2018年业绩考核指标为:1)公司2018年净利润(本计划激励基金提取前)不低于30亿元。2)提取激励基金后,公司2018年年度净资产收益率不低于15%。

   
北欧纸业叠加福建联盛并表,公司收入大增:公司营收增速较2017年有较大的提升(2017Q1/Q2/Q3/Q4公司营收增速分别为37.3%/38.8%/60.6%/38.7%),主要原因是由于纸价上涨,以及北欧纸业和联盛纸业分别于年10月26日和2018年1月23日并表带来的。净利润经历了2017年高速增长后如预期回归(2017年四个季度归母净利润增速分别为616%/340%/960%/300%)。公司一季度毛利率为21.3%,同比下降4pct,环比下滑1.4pct;三费占比11.4%,同比上升0.2pct,环比下降0.8pct;一季度公司净利润率为11.2%,同比下降1.6pct,环比下滑0.3pct。

   
事件2:此前山鹰纸业发布创享激励基金合伙人第一期持股计划。公司员工合计463人参加本次持股计划,筹集资金总额上限为5.2亿元。公司为此次持股计划设定了2018年至2021年分年度考核,考核结果影响持有人享有的公司激励基金出资部分对应份额的权益。其中2018年业绩考核指标为:1)公司2018年净利润(本计划激励基金提取前)不低于30亿元。2)提取激励基金后,公司2018年年度净资产收益率不低于15%。

   
外废配额优势明显,吨毛利大幅提升。分业务看,2018H1公司造纸实现营收94.9亿元,同比增长77.4%,毛利率为26.1%,同比提升1.1pct。据我们测算,上半年造纸分部实现销售吨价4154元,较去年同期提升988元;吨毛利为1083元,较去年同期提升293元。我们认为,外废配额的获取能力是公司吨毛利提升的核心因素。前十八批外废配额中,山鹰纸业合计获取配额204万吨,占总核准额度的14.2%,占比较去年同期提升6.5pct。国废价格持续走高,当前国废黄板纸均价2798元/吨,较年初上涨42.4%,国废与外废单吨价差达到999元,坐拥外废配额的龙头红利有望进一步显现。按今年年初以来国废外废价差均值838元/吨计算,当前公司仅外废配额一项就间接创造了17.1亿元的税前利润。公司上半年包装业务实现营收21亿元,同比增长32.3%;毛利率为11.6%,同比下降2.6pct。上半年公司综合毛利率为23.2%,同比提升1.2pct。其中Q1/Q2综合毛利率分别为21.3%和24.7%。

   
箱板瓦楞纸涨价逻辑明确,旺季将临盈利有望攀升:在多重行业利好支持下,我们认为箱板瓦楞纸短期涨价有明确逻辑支持:1)混废和含杂率新政带来国废需求加大,国废打破供求平衡,叠加内外废价差拉大,大厂仍拥有外废配额,因此具有明显成本优势,小厂由于缺少原材料供给被迫淘汰;2)18年新增供给主要集中在Q4释放,短期供给仍处于偏紧状态;3)产业链整体处于库存低位,4月底将进入需求小旺季,需求端的提振使成本因素更易向下游传递。

   
国废黄板纸连续涨价,外废配额大幅增厚业绩。废纸市场上,国废价格持续走高,当前国废黄板纸均价2895元/吨,较年初上涨47.3%,国废与外废单吨价差超过千元。从进口废纸形势看,2018年1-4月我国累计废纸进口数量为512万吨,同比下降49%,第14批限制类进口商品公示名单中没有废纸配额,意味着外废配额形势更加严峻。配额分配上,今年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家,而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%。因此我们认为,坐拥外废配额的包装纸龙头红利有望进一步显现。山鹰纸业与福建联盛今年合计获得外废配额151万吨,根据我们的测算,基于当前外废配额以及国废外废价差的变动,我们假设内外废价格差异是840元/吨,公司今年的业绩红利已达11.3亿元。通过我们计算,公司半年度吨净利水平约为795-891元/吨,较去年同期提升306-402元/吨。