United States十三个基金老总 五个跑输大市

投资箴言,透过指数基金或追踪指数的ETFs,也只钟情于内地、香港市场基金,业界在香港开拓ETF市场,十个基金经理岂止八个跑输,基金经理

  约两个月前起,老毕在《信报》的专栏周末多了一位“邻居”,由林森泽执笔的栏目“投资箴言”,搜罗古今中外智者金句,糅合金融市场最新动态,点滴挥发前人投资“养分”,盼能启发读者反思。

  5月20日,周一。理财产品五花八门日新月异,日前惠理基金ETF业务拓展副总监陈玉冰撰文,对老毕提及交易所买卖基金(ETF)在港发展波折重重,感慨良多。陈氏罗列的统计以至出于“内行”身份的第一身体验,让读者明白开拓ETF这个跟香港投资者习性格格不入的领域,吃力而不讨好。

  十个基金经理八个跑输大市,仿佛投资市场“共识”。老毕无意在业界伤口上洒盐,但alpha(超额收益,是衡量基金资产组合投资绩效的指标,编者注)如此难求,作为基金客户,弃主动取被动,买指数基金或ETFs节省管理费,何错之有?

  去年12 月13 日登场的是“指数基金之父”博格尔(John C.
Bogle)。该文引用的金句是:“Forget the needle, buy the
haystack。”(既然能买下整座草堆,何必花时间找一根针?)选股难若大海捞针也许言过其实,但股海赚钱绝非想像般容易,老毕是清楚不过的。

  香港ETF窘境

  根据美银发表的最新调查,到10月底,2014年只有17.7%美国大型股票基金跑赢基准(罗素1000大型股指数)。以此为准,十个基金经理岂止八个跑输?

  主动选股表现欠佳

  文内有言,总数109只香港上市ETF中,日均成交额低于100万港元甚至零成交的产品,合共占82只,比率高达75%(以今年首四个月数字为准);反过来看,同期日均成交额排名头三位的ETF,冠亚军俱为追踪中国A50指数的基金,而紧贴恒生指数走势的盈富基金,则在三甲中敬陪末座。此三大基金,在1-4月香港ETF日均48.8亿港元成交额中,占比超75%!

  高相关性市场下的“以脚投票”

  为证博格尔所言非虚,“箴言”栏主引述统计,发现过去一个月(迄去年12 月12
日)上证综指劲升17.8%,但1029只成分股中,仅248只(不足四分之一)股票跑赢指数;换句话说,落后大市的成分股四中有三。选股既然吃力不讨好,何不省点力气,透过指数基金或追踪指数的ETFs,押注阁下心仪的市场?

  上述数字清楚说明,香港投资者即使通过ETF参与股票买卖,也只钟情于内地、香港市场基金,对利用ETF达到投资组合多元/全球化,兴趣索然。根据陈玉冰的说法,去年一系列A股实物ETF
跟香港投资者打得火热,不少散户只视其为一项新兴的A
股短炒工具,但求进锐退速,于出出入入之间,可能连自己买过ETF亦一无所觉。在老毕看来,这无异于说,业界在香港开拓ETF市场,只能设法投散户所好,在原意为通过低管理费鼓励多元化长线投资的交易所买卖基金身上,进行一次彻底的“基因改造”,将之当作短炒工具来推广。

  美银数据还显示,自2003年调查开始以来,相关基金(全部皆为主动管理型)只有一年(2007年)录得半数以上跑赢基准,去年有40.5%回报胜于基准。在信息高度透明的今天,基金客户焉能无动于衷?以脚投票,不失为理性选择。这便足以说明,何以全球规模最大的主动型基金管理集团富达(Fidelity),近年不断给指数基金抢走客户,市场占有率此长彼消。

  博格尔毕生致力宏扬被动投资(passive
investing),一手创办的领航集团(VanguardGroup,又名“先锋”)更以低成本指数基金名扬天下。近年基金经理十居八九跑输大市,战绩乃最有效的宣传,随着投资者对主动管理模式心灰意冷,资金源源不断流入领航,集团管理的美国资产(AUM)去年突破3万亿美元,全年录得2160亿美元净流入,破尽互惠基金纪录。

  在美英等发展成熟的ETF市场,交易所买卖基金出现类似的质变,早非今日始;通过ETF热炒个别股市(比如过去半年涨个不亦乐乎的日本)或投资概念(例如早已爆破的铀资源),美加英澳早已大行其道,这虽有违ETF设计的原意,但换个角度,市场有供有求,不同类型的交易所买卖基金遂有蓬勃发展的条件。

  根据晨星(Morningstar)的统计,今年上半年,投资者从富达美国股票基金净撤走35亿美元,而最大指数基金供货商领航(Vanguard)的被动型产品,同期录得640亿美元净流入,令集团管理资产总规模(AUM)超逾2万亿美元,较富达高出六成。

  顺带一提,晨星(Morningstar)数据显示,2014年迄11月,投资者从主动管理型美股基金净撤资127亿美元,而同期流入被动型基金的钱多达2440亿美元。从这项统计可见,美股投资者固然弃主动取被动,但主动基金之失,远不足以解释被动基金去年接近2500亿美元的庞大资金流入。

  不幸的是,ETF在香港却遇上水土不服的难题,本地散户非但热爱短炒,且不熟不炒,以致卖点本为放眼全球的ETF,于此间经过十四年的开垦,仍只能非内地即香港,无法还其本貌,进军世界。

  今年3月24日,身为基金经理的陈致强,于信报专栏发表文章(题为《如何取得额外回报〔Alpha〕?》),以业内人士身份探讨跑赢大市的可能性。作者坦言,替客户在股票市场取得持续稳定的回报,变得越来越具挑战性。