启发Sander:绩效低于预期,期待固废航空母舰发力

公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处置项目4个,增速36.6%)、环卫业务(17.88亿,公司实现营收增长35.30%,公司固废业务各板块齐头并进,公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份

企业研发与经营体系成型,股权转让期间经营不受扰动。研发方面,公司与清华大学、中科院、同济大学等展开了技术合作,先后组建了垃圾焚烧、危废、医疗废物等技术研发中心以及垃圾分选和破碎的设备研发平台,成果基本覆盖全产业链,研发、咨询、设计、建设、运营等方面。运营方面,公司已建立较为完善的固废处置投资、建设运营管理体系,并在业内示范效应好;在市政环卫领域,项目分布于全国各地,环卫一体化运营网络初具规模;在再生资源回收及利用领域,电子废弃物拆解能力达到2259万台/年,居行业领先地位。启迪控股为清华大学100%控股子公司,启迪控股拟发生股权重组或将脱离清华大学,当前启迪桑德技术研发已与多家高效科研院所对接,后续研发实力依旧强劲。公司停牌期间仍正常推进浦华环保100%股权收购推进(支付对价13亿,17年净利润5929万,2018~2020年承诺扣非净利润分别为7500万、8650万、1亿),公司投资决策不受影响。

公司发布2017年年报。报告期公司分别实现营收及归母净利润93.58亿及12.51亿,同比增速分别为35.30%和15.70%,低于预期增速25.40%。

事件:4月10日,启迪桑德发布2017年年报,报告期内,公司实现营业总收入93.58亿元,较上年同期增长35.30%;实现归属于上市公司股东的净利润12.51亿元,较上年同期增长15.70%;实现基本每股收益1.268元。公司发布利润分配预案,拟每10股分配现金4.00元(含税),现金分红金额共计4.09亿元(含税),占合并报表中归母净利润的32.67%;同时公司以资本公积金向全体股东每10股转增4股,共计转增408,736,796股。

   
环卫订单增多,运营项目投产,2018年业绩可期。截至2017年底,公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个,其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处置项目4个,其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。2018年将投运垃圾焚烧发电3个,餐厨垃圾4个。2017年度,公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计约10.31亿,运营期内合同额累计为123.16亿。2018Q1新签合同超过2017年全年40%,增速强劲。

    投资要点:

    点评:

   
环卫模式创新,生活垃圾分类与再生资源实现两网融合,期待协同发力。同时衍生出社区服务、电商、物业服务、物流配送与新能源等,通过互联网形成完整闭环。安徽省蚌埠市项目试点已经成型,好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作,并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫项目开展生活垃圾分类、再生资源回收、快递、同城配送等业务。2017年,再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年,签约通辽市医疗废物处置中心、宜昌市危险废物集中处置中心等危废项目;在全国投资兴建产业园区5家,广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用;在湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目,进一步延伸产业链价值,增强资源再生业务盈利能力。

   
营收增速复合预期,费用加重拖累业绩。报告期,受市政施工(31.63亿,占比33.79%,增速36.6%)、环卫业务(17.88亿,占比19.10%,增速125.39%)及再生资源处理业务(17.33亿,占比18.52%,增速21.08%)驱动,公司实现营收增长35.30%。由于PPP
前期土建占比较高,市政工程毛利率下滑3.91个百分点,环保设备安装及技术咨询下滑1.88个百分点,报告期公司毛利率整体下滑1.93个百分点。市政工程毛利有望随主体工程开工改善。

   
业务经营总体平稳增长,大固废平台已成型。目前,公司固废业务各板块齐头并进,已经呈现出平台格局。截至报告期末,公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个,其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处置项目4个,其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。公司主营业务收入结构中,环境服务业的收入已超过工程建造收入,实现了业务结构模式的转型。